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  中金認(rèn)為，豬肉價(jià)格將于明年年中前見(jiàn)頂，按目前的豬價(jià)漲幅線性外推并結(jié)合春節(jié)前后的季節(jié)性規(guī)律，我們認(rèn)為22省豬肉平均價(jià)明年可能有兩個(gè)高點(diǎn)，一次在春節(jié)的1月，達(dá)到60元/kg，第二次在4-5月，達(dá)到65元/kg。

  豬肉價(jià)格將于明年年中前見(jiàn)頂，歷史上能繁母豬存欄變化領(lǐng)先豬價(jià)4-5個(gè)季度，由于目前能繁母豬存欄仍在下跌，未來(lái)一年豬價(jià)可能仍將上漲(圖1)。

  我們根據(jù)AR(1)+PDL統(tǒng)計(jì)模型發(fā)現(xiàn)，豬肉價(jià)格對(duì)能繁母豬產(chǎn)能的變化彈性在3左右(12個(gè)月內(nèi)累計(jì))，即能繁母豬存欄增速每減少1個(gè)點(diǎn)，豬肉價(jià)格上漲3個(gè)點(diǎn)。目前能繁母豬存欄環(huán)比跌幅最快的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去(7月，環(huán)比-9%)，9月環(huán)比已經(jīng)升至-3%，接近此前的增速中樞-1%(圖4)。過(guò)去12個(gè)月，能繁母豬存欄下跌了39%，考慮到能繁母豬存欄環(huán)比還未轉(zhuǎn)正(而且能繁母豬產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)主要是針對(duì)規(guī)模以上的養(yǎng)豬場(chǎng)，由于非洲豬瘟加速去化了很多中小豬場(chǎng)，所以實(shí)際的全國(guó)產(chǎn)能去化數(shù)可能高于統(tǒng)計(jì)值)，存欄同比跌幅可能加速，因此未來(lái)1年內(nèi)豬價(jià)同比高點(diǎn)一定高于120%。按目前的豬價(jià)漲幅線性外推并結(jié)合春節(jié)前后的季節(jié)性規(guī)律，我們認(rèn)為22省豬肉平均價(jià)明年可能有兩個(gè)高點(diǎn)，一次在春節(jié)的1月，達(dá)到60元/kg，第二次在4-5月，達(dá)到65元/kg。

  我們認(rèn)為豬價(jià)高點(diǎn)會(huì)較市場(chǎng)預(yù)期提前到來(lái)，因?yàn)楦黝惼髽I(yè)補(bǔ)欄積極性很高，加上進(jìn)口和其他肉類替代、行政調(diào)控等因素，而且65元/kg的豬價(jià)已經(jīng)逼近牛羊肉的價(jià)格，很難繼續(xù)上漲。從豬肉供給角度看，雖然目前主要生豬養(yǎng)殖上市公司仍在壓欄、出貨量沒(méi)有明顯提振，但近期農(nóng)業(yè)部根據(jù)各省存欄數(shù)據(jù)判斷生豬生產(chǎn)進(jìn)入了止降回升的轉(zhuǎn)折期，后續(xù)豬肉供給可能會(huì)邊際緩解。

  而從需求端因素看，居民消費(fèi)支出會(huì)明顯影響CPI走勢(shì)(圖9)，而居民消費(fèi)支出受制于居民收入增速以及加杠桿能力的影響。自豬肉價(jià)格快速上漲以來(lái)，豬肉價(jià)格與居民可支配收入的比值持續(xù)攀升，目前豬肉與居民可支配收入的比價(jià)也已經(jīng)達(dá)到1.44%，成為2012年以來(lái)高點(diǎn)，若豬肉價(jià)格年內(nèi)繼續(xù)上漲，那么豬肉價(jià)格和居民可支配收入的比值有望破歷史新高(圖10)，而由于豬肉價(jià)格過(guò)高居民消費(fèi)需求也會(huì)有所減弱，尤其是在P2P持續(xù)暴雷、居民信用卡監(jiān)管趨嚴(yán)后居民加杠桿消費(fèi)的能力已經(jīng)明顯減弱。

  目前羊肉、牛肉與豬肉價(jià)格的比價(jià)以及豬肉與蛋類價(jià)格的比價(jià)也已經(jīng)接近歷史低位(圖8)，意味著豬肉消費(fèi)需求將向其他替代品需求轉(zhuǎn)移，推動(dòng)其他替代品價(jià)格上漲的同時(shí)，對(duì)豬價(jià)的影響就會(huì)更小。